本周國內外銅價均出現大幅反彈，銅價最高點比年初創立的低點高出近8%，下半周銅價出現回落。我們認為，銅市利多因素不斷積累，未來倫銅有望上破5800美元/噸，向6000—6200美元/噸反彈。國內銅價也有望上破42000元/噸，向44000元/噸上行。從操作上講，近期銅價的回落將繼續給出很好的買入機會。

我們認為，銅價未來會繼續反彈。年初銅價下跌幅度過大，無論是宏觀面還是基本面的利空因素都在銅價中得到了體現。因此，未來宏觀面和基本面的改善將成為銅價對年初跌勢進行修復的主要動力。

年初利空因素過多，穩增長政策顯支撐

年初銅價大幅下挫，原油價格暴跌，美元匯率大幅上漲，加上IMF下調全球經濟增長預期，市場的悲觀氛圍極其嚴重。尤其是中國經濟增長繼續放緩，官方PMI接近50分界線，匯豐PMI低于50以下，這些都對市場形成了巨大的壓力。目前來看，原油價格已經跌到50美元/桶以下，美國油氣減產意味著油價絕大多數的下跌動能已經得到釋放。美元匯率在年初暴漲5%，2014年下半年以來的漲幅達到20%。歐元區實行QE，希臘大選可能引發退歐的壓力也得到釋放。

現在特別值得關注的是中國。在經濟再現疲軟的情況下，國家穩增長的政策已經開始出臺。貨幣政策上，繼2014年11月22日降息以來，今年2月5日中國央行又開始降準。財政上，國家發改委今年1月共批復了9項基礎設施建設項目，投資總額約為888億元。目前14個省份重點項目投資計劃總規模逾15萬億元，涉及交通、能源、農林水利、信息等基礎設施建設，生態環保、民生等領域是重點，也有產業升級、戰略性新興產業等。從階段性上看，最差的時候已經過去，未來整個大環境壓力有所放緩將使銅價獲得反彈的動力。

惜售和國儲收銅成反彈動力

年初銅價大跌，銅基本面的壓力是主因。這表現在國內消費企業極差，電纜行業普遍沒有定單，空調行業面臨高庫存的壓力，下游消費行業有很多企業處于觀望狀態，甚至早早放假。同時，中國冶煉廠維持高產量，國內庫存增加明顯，LME庫存也開始大幅增加。

年初消費行業可以說差到了極點，但這種情況是否會持續是未來銅價的關鍵。從消費上講，年初電纜行業開工率不足60%，國內大型企業的產量同比出現30%以上的跌幅。展望全年，中國電纜需求的絕對數是存在的，電纜行業全年最差的時候就是年初的兩個月，未來產量相對于前兩個月會有很大的彈性。從國網招標來看，第一批的電纜量同比減少2/3，這也意味著3月的招標會有很大的增長。因此從電纜行業講，我們認為最差的時候應該是已經過去了。其他行業也是如此，一般來講，春節后國內將迎來消費旺季。在年初極其悲觀的情況下，未來即使是一般的表現也會與春節前形成很大的反差。

銅價下跌對上游也形成沖擊。這體現在兩方面，一是原料上，因為價格下跌，國內礦山出貨意愿大降，同時廢銅貿易商基本已經不出貨。二是冶煉廠上，因為冶煉廠多是先有原料后銷售，價格下跌也打擊了冶煉廠的生產積極性。上周中國冶煉廠再像往年銅價大跌后開會就是一種體現，雖然沒有達成聯合減產的共識，但冶煉廠檢修已經開始出現。

綜上所述，未來即使消費不好，但實體的需求還是客觀存在的，上游企業的惜售減產也會成為支持。不僅如此，最近有關國儲收銅的消息再現，考慮到去年4—7月國儲收銅使現貨銅價出現大幅反彈，這次對銅價的支持也會顯現出來。因此，我們認為1、2月銅現貨市場已經處于最差的時候。隨著春節后消費行業開始復工，對銅價的支持作用將會越來越明顯。近期銅價的回落將是很好的買入機會。