節(jié)后首月金融市場動(dòng)蕩不安，商品市場基本回吐自去年12月以來的所有漲幅，短期弱勢盡顯。不過隨著新一屆政府任期的開始，對于政策紅利的期待讓人們對后市不乏樂觀，下跌空間收窄的銅價(jià)回升希望猶存。

宏觀面釋放積極信號

節(jié)后美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，以制造業(yè)復(fù)蘇最為明顯，其中新訂單指數(shù)表現(xiàn)較為理想，考慮到當(dāng)前流動(dòng)性較為寬裕，企業(yè)盈利水平尚佳、持有現(xiàn)金水平處于高位，料年內(nèi)企業(yè)投資有望進(jìn)一步增加，全美經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入另一個(gè)擴(kuò)張周期中。而另一個(gè)值得關(guān)注的則是美國房價(jià)在連續(xù)的回落之后目前呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的勢頭，從2012年6月開始房價(jià)連續(xù)回升，且成交量明顯放大，加上美國喪失住房贖回權(quán)案例數(shù)據(jù)連續(xù)下降，由此可以看出美國的樓市風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步下降的跡象，隨著房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，美國的經(jīng)濟(jì)有望再上一個(gè)臺階。

國內(nèi)而言，新一屆政府改革決心明顯，而新型城鎮(zhèn)化造就的人口紅利將持續(xù)對經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用，雖然還將面臨來自地方債務(wù)、通脹壓力、外圍經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定等各方面的壓力。總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在設(shè)計(jì)與改革中逐步推進(jìn)，其中以穩(wěn)增長為基礎(chǔ)的政策方案將使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)且有序的過渡中。

歐洲方面，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，但來自債務(wù)方面的壓力仍舊明顯。近期塞浦路斯再報(bào)債務(wù)危機(jī)，而突如其來的儲蓄稅無疑令儲戶恐慌，此舉不僅表明當(dāng)前歐元區(qū)各邊緣國仍面臨明顯的債務(wù)問題，同時(shí)也暗示歐元區(qū)領(lǐng)袖國的信任危機(jī)可能進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，意大利政局危機(jī)仍舊困擾市場，包括德國9月份的大選結(jié)果將直接關(guān)系到前期歐洲穩(wěn)定機(jī)制、歐洲銀行聯(lián)盟甚至希臘援助等一系列問題處理的延續(xù)性。我們認(rèn)為，在德國大選之前歐元區(qū)有望保持相對平穩(wěn)，而德國選舉一旦有意外結(jié)果產(chǎn)生，歐元區(qū)各國的政治分歧或進(jìn)一步顯現(xiàn)，財(cái)政一體化的目標(biāo)可能出現(xiàn)分歧，歐元區(qū)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也將再次引發(fā)。

從宏觀角度來看，美國制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇以及國內(nèi)政策實(shí)施的釋放有望進(jìn)一步提振金屬價(jià)格，而歐元區(qū)雖存在較大不確定，但上半年爆發(fā)的概率較小，因此目前的金屬回調(diào)顯然有過度炒作的嫌疑。

回升希望猶存

根據(jù)CRU統(tǒng)計(jì)來看，金屬過剩格局仍舊明顯，其中以鋁最為明顯，而銅方面也由此前的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，供需矛盾的突出也加劇了2013年金屬價(jià)格的上行壓力，近期三市庫存的變化或能反映部分現(xiàn)狀。LME銅庫存目前高達(dá)525858噸，逼近2008年金融危機(jī)以來的高點(diǎn)，而上期所方面庫存也逼近2002年歷史高點(diǎn)；鋅方面LME庫存連續(xù)創(chuàng)出新高達(dá)1200050噸，國內(nèi)方面仍舊處于相對高點(diǎn)，從中不難看出金屬庫存壓力甚大；此外通常3月開始為國內(nèi)消費(fèi)旺季，但當(dāng)前下游需求遲遲未啟動(dòng)，需求萎縮也加劇金屬下行壓力，其中根據(jù)SMM調(diào)研顯示國內(nèi)冶煉、加工環(huán)節(jié)2月開工率降幅明顯，銅桿線企業(yè)開工率為57.77%，環(huán)比降幅超過10%。

毋庸置疑，金屬產(chǎn)能過剩仍舊是其主要的上漲壓力所在，短期來看下游需求未見明顯改善，高庫存將持續(xù)壓制金屬價(jià)格；而中期來看國內(nèi)新一屆政府政策實(shí)施將值得關(guān)注，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)政策、城鎮(zhèn)化落實(shí)程度將直接關(guān)系到去庫存的進(jìn)度，考慮到后期下游有望逐步開工（SMM預(yù)計(jì)3月份銅桿線企業(yè)平均開工率將突破70%），且金屬價(jià)格跌至該位置附近現(xiàn)貨報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，補(bǔ)庫需求有所提升，故對金屬持謹(jǐn)慎看空思路，其下行空間或進(jìn)一步收窄。其中，滬銅空單可暫時(shí)關(guān)注55000元附近表現(xiàn)；而鋅則關(guān)注其成本優(yōu)勢，15000元下方逐步具備買入價(jià)值。