金屬： 

銅價走勢峰回路轉 反彈持續性存疑 

此前銅價盤整的技術形態一度被破壞，有重啟跌勢的風險。而在美聯儲新一輪寬松預期升溫的刺激下，銅價逆轉弱勢持續攀升。后市銅價反彈還須需求進一步回暖和國內政策的配合。 

在美聯儲新一輪寬松預期再度升溫的刺激下，銅價走勢峰回路轉，出現“小陽春”景象。短期市場回暖，但銅價持續性反彈還需下游補庫和國內政策效果顯現，目前滬銅反彈第一阻力位為56650元/噸。 

需求有待進一步回暖 

國內銅市呈現幾大特點：一是庫存保持高位。截至8月24日當周，上期所銅庫存再度回升。二是冶煉企業開工率下降， 7月精銅產量環比出現回落。數據顯示，7月中國精銅產量為48.3萬噸，環比減少3.5萬噸，或環比下降5.44%，創3月份以來的新低。三是需求相對遲滯，有待進一步回暖。需求疲弱和產能過剩，導致銅加工企業開工率持續下降。數據顯示，7月線纜企業開工率降至74.11%；7月銅桿線企業開工率僅達74.31%，因銅桿線企業成品庫存升至高位，估計8月銅桿線企業開工率跌至74%；而7月銅板帶箔企業開工率進一步回落至59.6%，環比6月61.8%下降了2.2%。另外，6月產量未完全消化所致的成品庫存壓力，火電投資下降、冰箱產銷負增長和汽車產銷低迷都預示需求未見明顯改善，從而使得銅加工企業降低開工率緩解庫存壓力。 

總之，美聯儲新一輪寬松預期刺激銅價峰回路轉，金融屬性使得資金偏好購買期銅，而現貨市場依舊相對清淡，加上國內政策效果不明顯，銅價反彈持續性有待觀察。 

白銀上方空間有限 銀市短期仍將以多頭為主 

美聯儲會議紀要提升QE3預期 

市場最為關注的8月美聯儲FOMC會議紀要塵埃落定。會議紀要公布后，市場風險意愿明顯回升。美元指數跌至兩個月的低點81.43，歐元再次扛起大旗，領漲主要非美貨幣。與此同時，金銀價格也出現急劇上漲。 

近期公布的多項指標顯示，美國經濟復蘇的步伐已經出現減速跡象：8月紐約和費城聯儲制造業指數都有所收縮，費城制造業指數連續第四個月下滑，而美國首次申請失業救濟人數也在8月出現上升。許多美聯儲決策官員認為，“除非接下來公布的經濟指標顯示復蘇進程出現重大、可持續的增強跡象，否則應當盡快采取進一步的貨幣寬松政策”。 

COMEX庫存回落支撐銀價 

截至上周五，COMEX銀庫存為139975167盎司，較前一周回落701469盎司。COMEX銀庫存自去年6 月23 日降至低點后一路攀升，這也是近一年來白銀價格始終難以抬頭的重要因素。但7月3日COMEX銀庫存觸頂147103000盎司后一度下滑，至今累計降幅已達4.4%，庫存持續減少，給銀價帶來強有力的底部支撐。盡管上周數據顯示庫存下降幅度略有減緩，但長期來看去庫存化的趨勢不會改變。 

雖然歐美政策面的利好拉動銀價上周強勢回歸，但筆者認為，投資者對消息面的反應過于樂觀。一方面，面對歐洲一些國家的強烈反對態度，此次購債計劃能否順利實施仍然未知；另一方面，雖然美國經濟增速放緩，但周五公布的數據卻傳達了積極的信號，8月制造業PMI初值較上月走高，7月新屋銷售同比增長25.3%。另外，從上周五的市場表現來看，白銀此輪漲勢也已經表現出趨緩的跡象。綜合來看，預計短期內銀市仍將以多頭為主，維持偏振蕩，但繼續上行空間不大。